联合早报-救不救房企巨头万科 中国官方陷两难
January 1, 2026 1 min 34 words
这篇报道主要讨论了中国房地产巨头万科面临的债务危机及其可能的救助前景。报道指出，万科的债务状况严峻，预计将难以依靠现有股东获得足够资金，而中国官方是否会介入救助则引发了广泛讨论。分析师们认为，政府的救助力度可能减弱，未来更可能采取市场化改革措施，同时也存在一定的道德风险。 评论而言，报道在分析万科的债务问题时，虽然引用了多方观点，但未能全方位呈现中国经济及房地产市场的复杂性。将万科描述为“最后一家公司”的用语，容易给人以偏见印象，仿佛中国政府在面对风险时只能选择救助某些“大企业”。实际上，中国在推动市场化改革与风险释放方面也在努力，因此这种过于简化的视角并不能真实反映中国经济政策的多维度特征。对万科的未来既要关注其自身问题，也需考虑整体市场环境与政策导向的变化。
两笔合计57亿元人民币（约10.5亿新元）的到期债务，去年底将中国房地产巨头万科推至债务违约边缘。
对这家曾经的行业龙头，资产规模仍超万亿且拥有国资背景的房企，中国官方是否会出手相救？彭博社上月一则报道在标题里就给出结论：中国最后一家“大到不能倒”的房地产巨头，正在失去国家支持。
报道引述知情人士称，中国国有银行已采取措施控制风险敞口，监管当局也无意出手相救，并已开始制定应对方案，防止风险外溢。
然而，相比恒大、融创等房企同行，万科与中国金融体系牵连更深；加上中国楼市迟迟未止跌企稳，也让另一派观点认为，中国官方会在最后一刻出手“兜底”。
过去两周围绕万科的讨论中，中国官方是否会出手相救，以及“救与不救”反映的楼市政策动向，成为舆论关注焦点。
深圳市地铁集团作为万科第一大股东，去年已向万科提供约308亿元股东借款。根据深铁与万科去年11月签订的框架协议，今年6月30日前，深铁可借给万科的额度仅剩22.9亿元。
这意味着，万科上个月获宽限至今年1月的57亿元债务，再加上原本今年到期的124亿元债务，仅靠深铁“输血”已难以覆盖。
一名资深地产业内人士接受《联合早报》采访时直言，万科的债务窟窿“深不见底”。深铁提供股东借款时，可能已拿到万科的一些优质资产，但这些资产如今估值缩水，要深铁再投入更多资金，压力可想而知。
深铁财报显示，集团去年前三季营收109亿元，净亏损却高达84亿元；深铁去年借给万科的308亿元，几乎是其前三季营收的三倍。
此外，业内人士指出，万科的债务还涉及表外融资（不列入企业资产负债表的融资）、员工跟投等，使问题更加复杂。
他进一步分析，恒大主要是拖欠供应商货款，债权相对分散，对国内金融体系的举债“可能没有让中央觉得那么疼”；但万科的融资更多来自保险公司等大型金融机构，体量更大、传导性更强。“如果万科最后一摊手说还不了，那麻烦就大了。”
法国外贸银行（Natixis）亚太区主题研究团队资深经济师吴卓殷则认为，在中国房地产行业中，并不存在“大到不能倒”的说法，因此官方不太可能出手救万科。
吴卓殷受访时指出，万科是一家混合所有制企业，而非国有企业。即便官方最终介入，其目的也更可能是推动债务重组，确保万科拥有完成在建项目所需的最低流动性。
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他说：“目前发生的情况再次印证，中国政府的目标是稳定房地产市场，而不是拯救房地产开发商本身。”
分析师：楼市政策并未实质性转向
上月召开的中共中央经济工作会议中，“稳楼市”在各项任务中排序从前一年的第五位降至第八位，相关表述也从“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，变为“着力稳定房地产市场”。
不过，威廉博莱 （William Blair）新兴市场债券团队投资组合经理刘志伟受访时指出，中国房地产政策并未发生实质性转向。
刘志伟说，中国官方近年来似乎有意避免出手干预，而是让行业通过市场化方式进行改革和整合，这一方向短期内不会出现明显反转。
至于官方是否会为万科“兜底”，刘志伟说，目前仍存在不确定性，“可以确定的是，官方对房地产行业的支持力度正在持续减弱。”
上海易居房地产研究院副院长严跃进受访时也认为，在关于万科的讨论中，官方原则十分明确，即坚持市场化、法治化。这一原则背后涉及多重考量。
首先，部分企业债务规模庞大，仅依靠地方政府注资解决问题，难度极大；其次，企业自身也必须积极行动，主动化解债务等问题。
严跃进补充，本轮行业调整，并不完全因为企业管理层有问题，“更多是市场本身供求矛盾较为尖锐所致”。
中国国家统计局数据显示，2025年首11个月，全国房地产开发投资同比下降15.9%，跌幅较前年同期的10.4％进一步扩大。
中国官方救万科存在道德风险
业内人士也认为，中国楼市游戏规则已发生根本转变，无论是过去的快周转模式，还是当前的精品开发策略，“最后一棒总还是要交到消费者手上”。
他说：“老百姓现在不看好房产，钱包都捂得紧紧的。即便官方投再多钱进去（救万科），可能也未必有效。”
另一方面，官方出手救助万科，也存在一定道德风险。业内人士指出，过去几年，中国已有多家房地产企业倒闭，加上万科也有不少不规范融资操作，如果现在救万科，“是不是等于又认可、鼓励了它此前的冒险行为”。